原标题：【深度】汇隆活塞833455.BJ：柴油机活塞“小伟人”，船只范畴毛利率较高开源北交所研讨

　　#公司概况：19项中心技能，2023Q1归母净利润增速10.24%，客户安稳协作

　　汇隆活塞专心活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件，经过多年的技能研制创新和出产工艺改善，具有专利49项，其间发明专利4项，实用新式专利45项，是国家级专精特新“小伟人”企业、国家高新技能企业。活塞产品和服务算计营收占比超七成，是主导产品；缸套和配套产品出售收入占比出现逐年添加的态势。活塞毛利率在缸套之上，根本安稳在46-52%之间，缸套毛利率则在35-40%之间。产品首要终端运用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气紧缩机等范畴。天然气运送职业的产品毛利率最高。2022年缸套产品营收同比添加88.35%。配套产品的出售收入坚持稳中有增，2022年添加起伏较大，47.47%。活塞检修加工营收稳中有升，2022年+35.74%；缸套检修加工营收添加较快，2021年、2022年别离添加49.45%、136.07%。汇隆活塞的首要客户包含我国中车集团、我国国家铁路集团、我国船只集团、我国农业展开集团等大型央企的部属公司以及美国Cooper公司等闻名企业。大都客户与公司协作时刻长达十年以上。汇隆活塞营收规划近年根本坚持稳中有增，2023年一季度营收同比添加11.74%。毛利率、净利率稍有下滑，2022年毛利率水平44.16%，净利率24.84%。境外出售占比较低，但全体毛利率较境内略高。募投项目轨道交通及船只要害铸件出产线万元。中速内燃机活塞规划技能研制中心项目针对“活塞轻量化规划”和“低油耗、低排放、高热功率新式发动机”两大方向的项目进行全面深化研制，提高公司产品规划和测验才干。

　　汇隆活塞首要出产船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞、天然气紧缩机发动机活塞、内燃机缸套等，隶归于内燃机工业链。我国柴油机职业在阅历了2014-2016年的销量快速下滑后，2017-2019年我国柴油机销量较为平稳，根本维持在500-600万台之间。2027年全球柴油机职业商场规划将到达2,663亿美元。2021年全球船用柴油机商场规划约为137亿美元。2025年全球船用柴油机商场规划将到达164亿美元左右。天然气消费量不断提高，带动天然气紧缩机配备商场快速展开。2021年全球天然气紧缩机收入大约为9.29亿美元，估计2028年将到达10.82亿美元。汇隆活塞近年的毛利率在可比公司中位列榜首。

　　汇隆活塞外交所揭露发行价为3.15元/股，对应的发行后PE 2022为15.4X，发行后PE 2021为15.8X，同职业可比公司的PE 2021均值37.7X。汇隆活塞有望经过募投项目产品打破产能瓶颈，扩产轨道交通及船只要害铸件等主营产品，一起深化研制“活塞轻量化规划”和“低油耗、低排放、高热功率新式发动机”两大方向。

　　汇隆活塞成立于2006年，专心活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件的规划、出产、出售和服务。致力于大缸径钢顶铁裙组合式活塞、钢顶铝裙组合式活塞、全体薄壁球铁活塞、大型工程紧缩机发动机活塞、内燃机缸套等产品的出产和出售。产品首要运用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气紧缩机等范畴。

　　汇隆活塞经过多年的技能研制创新和出产工艺改善，取得了一系列具有国内先进水平的技能成果，具有专利49项，其间发明专利4项，实用新式专利45项，是国家级专精特新“小伟人”企业、国家高新技能企业。

　　汇隆活塞客户散布广泛、数量很多，与很多国有企业、大型企业树立了杰出的协作联系，屡次被我国船只集团旗下安庆中船柴油机有限公司、陕西柴油机重工有限公司以及宁波中策动力机电集团有限公司等客户评为“优异供货商”。

　　股权结构方面，汇隆活塞的实践操控人为苏爱琴、张勇、李训发三人，李颖、李晓峰为实践操控人共同行动听。张勇、苏爱琴为夫妻联系，李训发为李颖、李晓峰的父亲。

　　汇隆活塞首要产品包含160mm-560mm大缸径钢顶铁裙组合式活塞、钢顶铝裙组合式活塞、全体薄壁球铁活塞、大型工程紧缩机发动机活塞和内燃机缸套等。除产品出售外，公司还针对内燃机活塞和缸套类产品供给检修加工服务。

　　产品依照功用划分为船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞、天然气紧缩机发动机活塞、内燃机缸套、缸盖以及活塞配套销子等。缸套和其他的配套产品出售收入占比出现逐年添加的态势，2022年别离占比14.83%、9.54%；活塞的产品和服务算计营收占比超越七成，是公司的主导产品系列；缸套和其他的配套产品出售收入占比出现逐年添加的态势。

　　盈余才干上看，活塞的产品毛利率在缸套之上，根本安稳在46-52%之间，缸套毛利率则在35-40%之间。

　　汇隆活塞的产品首要终端运用于船用柴油机、铁路机车内燃机、天然气紧缩机等范畴。

　　各个不同终端运用范畴的毛利率也有所不同，都比较安稳。天然气运送职业的产品毛利率最高。

　　活塞被称为发动机的“心脏”，接受交变的机械负荷和热负荷，其功用为接受气体压力，并经过活塞销传给连杆唆使曲轴旋转。活塞面向燃烧室的顶面为活塞顶，归于燃烧室的组成部分。

　　活塞一般分为：柴油机活塞、汽油机活塞、通用型活塞、其他活塞。汇隆活塞的活塞产品能够依据功用分为船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞。

　　内燃机缸套是一个圆筒形零件，置于机体的气缸体孔中（因而也称为气缸套），上由缸盖压紧固定，活塞在其内孔作往复运动。

　　汇隆活塞的缸套产品首要包含240钻孔冷却气缸套、265缸套（带减磨环）、240C型长缸套、240B型螺旋缸套等标准。其间K-7201-E-3缸套、K-7201-E缸套、K-7201-D-1缸套等产品为2021年完结首件验证，并开端批量出产并供货的新品。

　　产品的营收规划上，汇隆活塞的缸套产品2019-2021年略有下滑，2022年营收规划有较大起伏的上升，产品出售收入打破1500万元，同比添加88.35%。

　　2022年缸套类产品出售收入占比大幅上升的首要原因为：（1）因为机车产值添加，汇隆活塞为中车大连机车车辆有限公司加工265气缸套；向其全资子公司大连中车柴油机有限公司出售缸套收入添加；（2）天然气价格上升，挖掘出资添加，国际闻名的石油、天然气设备制作商Cooper Machinery Services收购添加。

　　汇隆活塞的缸套产品首要运用于铁路机车内燃机、船用柴油机、天然气紧缩机发动机等范畴，产品具有刚性高，口径大，抗压才干强；内外表选用等离子氮化、激光淬火等，耐磨性好，运用寿命长等特色。

　　汇隆活塞的其他配套产品还包含缸盖、各类活塞配套销子、十字滑块等，首要用于各种内燃机、船用柴油机和天然气紧缩机发动机。

　　规划上，配套产品的出售收入坚持稳中有增，2022年添加起伏较大，规划打破1300万元，同比添加47.47%。

　　除了产品以外，汇隆活塞还供给检修加工服务，首要针对内燃机活塞和缸套类产品。检修加工服务由公司依据客户需求，对活塞或许缸套进行检测、加工、修补、修正、换顶等作业。

　　营收规划上，活塞检修加工稳中有升，2022年营收同比添加35.74%；缸套检修加工营收添加较快，2021年、2022年别离添加49.45%、136.07%。

　　汇隆活塞的首要客户包含我国中车集团、我国国家铁路集团、我国船只集团、我国农业展开集团等大型央企的部属公司以及美国Cooper公司等闻名企业。大都客户与公司协作时刻长达十年以上，安稳的客户集体为公司继续展开奠定了重要根底，是中心竞赛力的重要组成部分。

　　因为所在职业的特色，客户集体的构建需求经过较长的周期，而中心客户联系的树立进程则尤为杂乱，较高的客户认证壁垒和长时刻协作的客户联系为公司供给了耐久的竞赛优势。

　　【船只范畴】依据《我国船只工业年鉴2021》，2020年，我国触及船用中速柴油机、船用低速柴油机等船只配套产品的8家首要出产企业（按首要船只配套产品产值排序）中有5家与汇隆活塞有协作联系，且都是五年以上的长时刻协作联系。

　　我国中车集团作为“我国高铁”国家手刺的打造者，多年来位居全球轨道交通配备事务出售首位，在我国铁路机车车辆及动车组制作职业处于抢先位置。

　　我国国家铁路集团的前身是我国铁路总公司，承当铁路客货运送等事务，是国务院正部级国有单位。

　　【天然气紧缩机范畴】首要客户为美国Cooper公司，前身为美国GE油气公司，协作时刻达十年以上。

　　美国Cooper公司是往复式低速、高速全体式和可分离式发动机以及紧缩机的供应和售后服务的全球专家，致力于为大型燃气发动机和紧缩机的所有者和运营商供给支撑，经过国际一流的新式发动机和紧缩机以及业界最佳的售后支撑服务于全球天然气紧缩和发电商场。美国Cooper公司的总部坐落美国德克萨斯州休斯敦，在全球设有15个办事处，具有由发动机和紧缩机专家组成的总部和区域领导团队。

　　汇隆活塞营收规划近年根本坚持稳中有增，2022年1.41亿元，2023年一季度营收同比添加11.74%。

　　依照地域的营收占比来看，国内事务的营收占比相对比较大，在75%-90%之间动摇；我国大陆与海外营收规划2022年别离同比添加4.05%、67.76%。

　　汇隆活塞的净利润规划根本安稳于3500万元左右，2023年榜首季度归母净利润同比添加10.24%。

　　近年公司毛利率、净利率稍有下滑，首要源于产品结构改变、原材料价格上涨，2022年毛利率水平44.16%，净利率24.84%。境外出售占比较低，但全体毛利率较境内略高。

　　费用投入方面，公司研制项目首要是依据客户供给的活塞等产品的图纸、技能材料，进行浇铸工艺、加工工艺、相关工艺配备的规划、研制和样品试制。2022年研制费用金额添加较多，首要是因为当年新增较多各种类型的机车铸件项目，相应研制人员和材料投入添加。现在公司共具有19项中心技能，当时11项在研项目。

　　汇隆活塞的费用操控较好，整体的期间费用率近年坚持下降，2022年期间费用率13.35%。

　　汇隆活塞的产品活塞、缸套、缸盖等中低速内燃机零部件均归于铸件。本次汇隆活塞揭露发行股票募资拟出资的项目环绕现有主营事务展开，是对公司现有事务的拓宽与延伸，是公司未来事务展开方针的重要组成部分。本次项意图施行将进一步稳固和扩展公司主营事务的商场份额，提高公司归纳竞赛优势，有利于公司的久远展开以及运营成绩的提高。

　　轨道交通及船只要害铸件出产线个月，依据招股书发表，项目达产后估计收入为13,360万元，出资回收期为6.86年。固定资产折旧的添加短期内将导致公司净利润的削减，但长时刻来看，跟着征集资金出资项意图达产，公司的运营收入和盈余将坚持添加。

　　中速内燃机活塞规划技能研制中心项目建造期18个月，项目运转24个月。项目方案出资3,070.00万元，新建2,000.00平方米的工作场所和试验、测验室，置办测验设备和规划体系，针对“活塞轻量化规划”和“低油耗、低排放、高热功率新式发动机”两大方向的项目进行全面深化研制，提高公司产品规划和测验才干。

　　2.1、柴油机职业：2021年我国柴油机销量610.84万台，对折为乘用车

　　汇隆活塞首要从事船用柴油机活塞、铁路机车内燃机活塞、天然气紧缩机发动机活塞、内燃机缸套等产品的出产和出售，隶归于内燃机工业链。

　　柴油发动机首要用于终究配套产品，柴油机零部件广泛运用于卡车、客车、工程机械、农业机械、船只、铁路内燃机车、固定动力和发电设备等职业。柴油发动机及零部件职业与下业的展开紧密相联，柴油机零部件制作业的展开在很大程度上取决于相关终端产品商场情况。依据招股说明书发表的我国内燃机工业协会的计算数据，2021全年我国柴油机总计销量610.84万台，商用车用柴油机销量下降较快。

　　近年来，跟着制作商运用高压燃油喷发技能和高效过滤功用开发先进的发动机，柴油发动机已得到了较大遍及。

　　我国柴油机职业在阅历了2014-2016年的销量快速下滑后，2017-2019年我国柴油机销量较为平稳，根本维持在500-600万台之间。

　　柴油机零部件在轿车工业、农业机械、工程机械、船只工业、发电机组、铁路机车等职业运用广泛，与汇隆活塞的产品直接相关的下流运用商场为船只工业、铁路机车、天然气紧缩机职业。

　　2.2、下流船只柴油机：2022年我国船用柴油机销量3.97万台较高水平

　　船只工业是为国防科技建造、海洋航运以及海洋资源开发利用等相关工业供给动力配备的工业。依据招股说明书发表的我国船只工业职业协会计算数据显现，2021年国际新船订单量累计近1.2亿载重吨，是2020年的2.2倍。其间，我国船只工业竣工量、接单量、手持订单量增幅明显，国际商场份额坚持抢先。2022年，我国造船竣工量、新接订单量、手持订单量别离占国际商场份额的47.3%、55.2%和49.0%。

　　依据招股说明书发表的Fortune Business Insights 的计算数据，2021 年全球船用柴油机商场规划约为 137 亿美元。依据招股书发表，前瞻工业研讨院依据全球船用柴油机的重要性以及展开现状猜测，2025年全球船用柴油机商场规划有望将到达164亿美元左右。

　　近年来，我国船用柴油机产销量出现上升态势。依据我国内燃机工业协会的计算数据，2016年我国船用柴油机销量为2.45万台，2021年到达4.02万台，年复合添加率为9.62%。2022年，我国船用柴油机销量依然坚持在3.97万台的较高水平。在“建造海洋强国”等一系列国家方针的继续推动下，未来我国船用柴油机职业将继续健康展开。

　　铁路是国民经济和社会展开大动脉、要害根底设施和严重民生工程，在我国经济社会展开中的位置和效果至关重要。轨道交通配备是国家鼓舞偏要点展开的战略性新兴工业范畴之一。内燃机车归于铁路机车，首要运用柴油机作为动力源。

　　依据我国国家铁路集团有限公司发表的计算公报，2020-2021年我国铁路机车车辆结构根本坚持不变，从我国铁路机车布局来看，铁路卡车一直占比最大，2020年，我国铁路卡车具有量91.2万台，占比90.31%；2021年添加至96.6万台，占比90.64%，根本坚持安稳。

　　紧缩机归于通用机械，是气体运送、增压设备的一种。紧缩机是石油、化工出产设备中的要害设备。依据用处分类，紧缩机包含氧气紧缩机、氢气紧缩机、天然气紧缩机等。

　　我国是国际第二大天然气消费国，跟着“增储上产七年行动方案”继续推动，全国天然气产值快速添加，新增探明地质储量坚持顶峰水平，天然气消费量不断提高，2021年到达3726亿立方米，同比添加15%。天然气需求的添加将带动天然气紧缩机配备商场快速展开。

　　通常情况下，天然气长输管道每距离150-200公里设有一个由多台紧缩机组构成的增压站，经过增压，保证天然气长距离运送。大型天然气紧缩机组被誉为天然气长输管道的“心脏”，是保证天然气管网动力大动脉安全牢靠运转的中心配备。

　　依据招股书发表的GIR（Global Info Research）调研，按收入计，2021 年全球天然气紧缩机收入大约为9.29亿美元，估计2028年将到达10.82亿美元。

　　因为汇隆活塞所在职业较为细分，产品、事务、运用范畴相似的上市公司较少。公司专心于活塞、缸套等中低速内燃机零部件范畴，依据相似出产内燃机零部件选取同职业可比公司渤海轿车、华夏内配、华闽南配。

　　渤海轿车、华夏内配、华闽南配的首要产品为活塞、缸套等内燃机零部件，但首要运用于轿车发动机，归于汽油机零部件，与汇隆活塞出产的柴油机、天然气紧缩机发动机等内燃机零部件在产品类型、产品结构、产品尺度、产品单价、下流运用范畴、客户结构、事务地域性等方面存在必定差异，具有限制相似性和必定可比性。

　　从营收的变化份额来看，汇隆活塞2022年高于可比公司均值，2018-2020年期间渤海轿车增速较好，2022年可比公司体现都有所下滑。

　　盈余才干方面，汇隆活塞近年的毛利率坚持位列榜首，高于可比公司。因为汇隆活塞的要点下流范畴为船只柴油机，具有单价高、多批次/种类、毛利率高的特色，因而公司毛利率相对较高。

　　费用办理方面，汇隆活塞期间费用率有所下降，2022年到达13%，低于可比公司均值15%。

　　汇隆活塞有望经过本次募投项目产品打破产能瓶颈，扩产轨道交通及船只要害铸件等主营产品，一起深化研制“活塞轻量化规划”和“低油耗、低排放、高热功率新式发动机”两大方向。

　　开源北交所研讨团队专心北交所，新三板，科技新工业研讨，接连多年取得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研讨、金牛奖和榜首财经最佳分析师等荣誉。

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